华福证券发布研报称，10月铜矿进口数量为231万吨(智利65.1 秘鲁64.2)，环比-12.1万吨/-5.0%；1-10月铜矿进口量为2338.5万吨(智利746.9 秘鲁589.4)，同比 77.7万吨/ 3.4%。加工端，2024年10月，我国铜材产量196.70万吨，同比-0.3%，环比-2.3%；1-10月铜材累计产量1827.4万吨，累计同比-1.1%。展望后市，美联储降息方向确定，铜供需紧平衡对铜价构成强支撑；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加美国大选后宽货币宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移。
华福证券主要观点如下：
原料端：铜矿进口环比下降，铜废进口环比上升
1)铜矿进出口：10月铜矿进口数量为231万吨(智利65.1 秘鲁64.2)，环比-12.1万吨/-5.0%；1-10月铜矿进口量为2338.5万吨(智利746.9 秘鲁589.4)，同比 77.7万吨/ 3.4%。
2)废铜：1)进出口：10月我国废铜进口量为18.3万吨，同比 2.8万吨/ 17.9%，环比 2.3万吨/ 14.2%。2024年1-10月废铜进口量185.7万吨，同比 25.4万吨/ 15.8%；2)利润：10月精废价差环比小幅回落，本月精废差月均值为1311.9元/吨，较上月-214.2元/吨(跌幅14.0%)，同比 512.5元/吨(涨幅64.1%)。
供给端：10月阴极铜产量下滑，进口回升
1)产量：10月产量为97.98万吨，同比-1.2%，环比-2.4%，产能利用率为79.61%。24年1-10月电解铜累计产量984.4万吨，同比 36.0吨/ 3.3%；2)进出口：10月阴极铜进口数量为35.9万吨(刚果14.5 智利4.8)，同比 2.6万吨/ 7.7%，环比 3.7万吨/ 11.4%；2024年1-10月累计进口阴极铜数量为300.7万吨，同比 18.7万吨/ 6.6%；3)利润：本月现货铜粗炼加工费均价为10.5美元/吨，同比-77美元/吨或-88%，环比 5.07美元/吨或 93.37%；10月硫酸价格为377.93元/吨，环比-3.14元/吨。
加工端：铜材产量环比回落，出口持平
1)产量：2024年10月，我国铜材产量196.70万吨，同比-0.3%，环比-2.3%；1-10月铜材累计产量1827.4万吨，累计同比-1.1%。2)进出口：10月铜材出口量8.01万吨，同比 1.07万吨/ 15.4%，环比 2467万吨/ 3.2%。1-10月我国铜材累计出口量为111.18万吨，累计同比 29.6%。
终端需求：10月表观需求量为132.9万吨，环比 1.4%
终端需求：10月空调产量1620.2万台，同比 14%，24年10月冰箱897.1万台，同比 6.8%；24年1-10月房屋开工面积累计同比-22.6%，竣工面积累计同比-23.9%；24年10月新能源汽车产量142.8万辆，同比 44.5%；24年1-10月光伏累计产量54343万千瓦时，累计同比 15.5%。
宏观分析
美国10月未季调cpi年率录得2.6%，略高于前月的2.4%，符合市场预期；10月核心cpi月率与上月持平，均为3.3%。整体而言，美联储降息周期开启，特朗普交易成功当选总统，围绕“特朗普交易”暂时压制对铜价形成压制，但美国宽货币和宽财政的长期趋势不变。
投资建议
供给端，本周铜精矿现货tc持稳处于低位，需要关注年底25年长协加工费谈判。需求端，铜价走弱后刺激终端需求使多家线缆企业新增订单明显好转，变压器对铜漆包线需求订单持续旺盛，以旧换新使家电对铜漆包线需求订单回暖；以旧换新和出口需求使11和12月空调、冰箱、洗衣机排产增加使得铜管需求随之增加。美联储降息方向确定，铜供需紧平衡对铜价构成强支撑；中长期，随美联储降息加深提振投资和消费，同时打开国内货币政策空间，叠加美国大选后宽货币宽财政带来的通胀反弹将支撑铜价中枢上移。
标的方面
a股：龙头首推紫金(601899.sh)，弹性关注藏格(000408.sz)；其他关注洛钼(603993.sh)、金诚信(603979.sh)、铜陵(000630.sz)，西矿(601168.sh)，北铜(000737.sz)及江铜(600362.sh)；
港股：关注五矿(01208)、中色矿(08306)等。
风险提示：下游需求不及预期，美国经济硬着陆。
